在股债跷跷板效应中，享受两个市场红利的梦想，是许多混合型基金持有者的期望。这也是众多公募基金管理公司在发售混合型基金时积极宣传和倡导的理想情景。然而，现实往往不尽如人意。A股市场的熊长牛短，使得债券市场成为长期避风港，但偶尔也会出现“股牛债熊”的时段。南方周末新金融研究中心的统计显示，在过去的五年中，中国股债市场至少经历了四轮“股牛债熊”的行情，分别是“2020年5月至2021年2月”、“2022年10月至2023年5月”、“2023年9月至2023年10月”和“2024年9月至2024年10月”。此外，也不乏“股债双杀”和“股债同涨”的例外情况。
在股债牛熊切换的行情中，哪些基金管理公司通过其混合型基金实现了“进可攻，退可守”的理想目标？哪些基金管理公司旗下的混合型基金却频频遭遇“两边夹击”？
南方周末新金融研究中心基于超额收益净量级估值体系和规模分类规则，对市场上数量众多的混合型基金进行了筛选和测评。经过筛选，95家公募基金管理公司旗下的3088只混合型基金符合测评标准，被纳入测评范围。研究中心对它们进行了7年、5年和3年三个时间段的测评，并公布了“2024年度金标杆——混合型基金损益榜”。
“长期主义”依然适用于基金投资。那么，哪些基金管理公司符合此次测评标准呢？
以2024年6月30日的管理规模计算，44家大规模基金管理公司和50家中等规模基金管理公司被纳入测评范围。这些公司旗下符合测评标准的混合型基金数量合计达到3088只。
榜单显示，与股票型基金和债券型基金类似，混合型基金的业绩表现同样体现出长期更优的特点。被测评基金的7年期、5年期和3年期累计单位净值增长率均值分别为39.33%、32.32%和-18.3%。
从净量级维度和单位净值变化率两个指标观察，44家大规模基金管理公司的这两个指标值量级较大，且7年期和5年期的指标值均大于3年期的指标值。其中，7年期、5年期和3年期净量级为正的数量分别是39家、43家和4家；7年期、5年期和3年期净量级的最大值较最小值分别高出40个量级、53个量级和79个量级。
同时，大规模基金管理公司的7年期、5年期和3年期单位净值变化率均值分别为41.17%、40.15%和-15.09%。该指标值的7年期、5年期和3年期的极差（最大值减最小值）分别为195.3%、204.1%和75.75%。
从单只基金业绩表现维度观察，排名靠前的大规模基金管理公司旗下的基金具有“低风险、高收益”的特征，而排名靠后的基金管理公司旗下的基金则表现出“高风险、低收益”的特点。
与大规模混合型基金损益榜相异，中等规模基金管理公司旗下的混合型基金普遍呈现出明显的“高风险”特征。其中，排名靠前的中等规模基金管理公司存在期间单位净值呈现极大涨幅的混合型基金，而排名靠后的基金管理公司则存在期间单位净值呈现极大跌幅的混合型基金。
在股债行情切换中，哪家大规模基金管理公司享受了股债两市的红利？
2024年大规模混合型基金损益榜显示，国泰君安证券控股的华安基金管理有限公司、中泰信托控股的大成基金管理有限公司和中国第一家外方持股比例达到最高上限的合资基金管理公司国投瑞银基金管理有限公司位居前三。
从单只基金维度观察，排名靠前的基金管理公司旗下的高收益混合型基金均有股票仓位常年保持在70%以上且最大回撤率低于同类均值的共性。例如，华安安信消费服务混合型证券投资基金、大成国企改革灵活配置混合型证券投资基金和国投瑞银境煊灵活配置混合型证券投资基金近5年最大回撤率分别为26.44%、33.15%和35.68%，远低于同类均值。同时，这三只基金的近5年区间收益率均远高于同类均值，且股票仓位均超过70%。
相比之下，东方基金管理股份有限公司、长城基金管理有限公司和华夏基金管理有限公司则分落于榜尾。这些公司旗下个别业绩表现较差的混合型基金存在资产配置比例波动较大的情况，导致在股市低位时降低了股票配置，错失了借助股市行情修复回撤的机会。
50家中等规模基金管理公司旗下的混合型基金表现又如何呢？
2024年中等规模混合型基金损益榜显示，东吴基金管理有限公司、金信基金管理有限公司和财通基金管理有限公司居于前三。从单个基金维度观察，这三家基金管理公司旗下的个别混合型基金均具有“高风险、高收益”的特征。其5年期区间收益率大于同类均值，但5年期区间最大回撤率亦大于同类均值。
排名靠后的中等规模基金管理公司旗下个别混合型基金收益较差的原因主要是“押宝失败”，而非仓位配置策略问题。例如，中海基金管理有限公司旗下的中海沪港深价值优选灵活配置混合型证券投资基金近5年持股集中度均高于同类均值。这种“押宝”操作虽然可能带来短期的收益，但也伴随着极高的风险。
因中等规模基金管理公司具备上述种种“高风险”的特征，无论是“同一基金公司，不同时段”，还是“同一时段，不同基金公司”，其净量级均有较大差异。在中等规模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期净量级为正的数量分别是37家、38家、1家。7年期、5年期和3年期净量级的极差（最大值减最小值）分别为20、21和26。
不同中等规模基金管理公司之间的单位净值变化率更大。中等规模基金管理公司的7年期、5年期和3年期单位净值变化率最大值较最小值分别相差255.16%、553.48%和133.84%。其7年期、5年期和3年期单位净值变化率均值分别为25.93%、44.33%和-15.09%。
南方周末新金融研究中心研究员 廖浩伦 实习生 谢雨婷 林伊洁
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